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第三季度，中國(guó)金飾需求出現(xiàn)顯著的同比上升，基本恢復(fù)到疫情前水平，主要原因是去年基數(shù)較低，同時(shí)金價(jià)下跌以及更多新品類的普及亦是相關(guān)原因。該季度內(nèi)，消費(fèi)者依舊青睞古法金產(chǎn)品，硬足金飾品的市場(chǎng)份額則相對(duì)穩(wěn)定；

較低的金價(jià)和疲軟的股票市場(chǎng)增強(qiáng)了黃金ETF對(duì)中國(guó)投資者的吸引力，使得第三季度中國(guó)黃金ETF持倉(cāng)流入3.2噸；

第三季度金條和金幣銷售異常強(qiáng)勁，其主要原因包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)波動(dòng)引發(fā)投資者的保值避險(xiǎn)需求，商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)銷售重點(diǎn)的轉(zhuǎn)移以及投資者利用金價(jià)調(diào)整逢低買入；

在需求的推動(dòng)下，國(guó)內(nèi)三季度的黃金進(jìn)口也出現(xiàn)顯著上升，同時(shí)境內(nèi)外價(jià)差也有所恢復(fù)。

金飾需求

今年第三季度中國(guó)金飾需求達(dá)到157噸，同比增長(zhǎng)32%，環(huán)比增長(zhǎng)7%。首先，當(dāng)季相對(duì)此前較低的金價(jià)一定程度上促進(jìn)了金飾的消費(fèi)。同時(shí)，嚴(yán)格的疫情管控以及國(guó)內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)的背景下，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者對(duì)于旅游預(yù)算的重新配置亦對(duì)黃金飾品消費(fèi)有一定支撐。最后，2020年第三季度基數(shù)較低，令今年第三季度的金飾需求同比增長(zhǎng)顯著，與疫情前的2019年第三季度相比，則基本持平。 

金飾零售商對(duì)于24K金飾逐漸向按克計(jì)價(jià)的模式轉(zhuǎn)變可能是促進(jìn)近來中國(guó)金飾銷售增長(zhǎng)的一個(gè)結(jié)構(gòu)性因素。為了給消費(fèi)者提供更高透明度，中國(guó)國(guó)內(nèi)的金飾零售商正在逐漸增加“按克計(jì)價(jià)”的產(chǎn)品，同時(shí)減少采用“按件計(jì)價(jià)”定價(jià)方法的品類。因此，零售商的銷售重心逐步轉(zhuǎn)向更重的黃金產(chǎn)品：飾品越重，以“按克計(jì)價(jià)”銷售的利潤(rùn)相對(duì)越高。這也從另一方面幫助提升了中國(guó)金飾的需求噸數(shù)。

古法金產(chǎn)品繼續(xù)占據(jù)中國(guó)金飾市場(chǎng)的中心舞臺(tái)。鑒于此類新產(chǎn)品頗受歡迎，零售商和制造商亦在近幾個(gè)季度加大了金飾的推廣力度。舉例而言，按價(jià)值計(jì)算，周大福的傳承系列 – 其古法金品類 – 占2021財(cái)年集團(tuán)金飾零售總額的40%，遠(yuǎn)高于2020年的29% [1]。

此外，如前所述，零售商將銷售重點(diǎn)轉(zhuǎn)向克數(shù)更重的金飾也對(duì)有質(zhì)感的古法金黃金產(chǎn)品銷售有一定助益。而這些產(chǎn)品低調(diào)奢華的設(shè)計(jì)和傳統(tǒng)文化元素完美融合則依舊備受市場(chǎng)青睞，同時(shí)也吸引了大批的年輕消費(fèi)者。

第三季度，硬足金飾品的市場(chǎng)份額相對(duì)穩(wěn)定。這些輕便、時(shí)尚的產(chǎn)品始終深受年輕消費(fèi)者青睞。根據(jù)我們最近的調(diào)研結(jié)果，2021年，硬足金飾品在零售商庫(kù)存中的占比為22%，僅次于普貨黃金產(chǎn)品。

展望未來，我們預(yù)計(jì)中國(guó)金飾需求將在第四季度繼續(xù)上漲，主要依據(jù)包括：

歷史數(shù)據(jù)表明，第四季度是中國(guó)金飾消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，且四季度的金飾需求在國(guó)慶期間的開局強(qiáng)勁；

零售商將24K金飾銷售向按克計(jì)價(jià)模式的持續(xù)轉(zhuǎn)變或許能夠繼續(xù)促進(jìn)更多黃金產(chǎn)品的銷售。

但中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩可能會(huì)帶來挑戰(zhàn)。2021年第三季度，中國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的兩年平均同比增長(zhǎng)值為4.9%，較前幾個(gè)季度有所放緩。限電、疫情不確定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)監(jiān)管趨緊以及PPI與CPI缺口加大等因素或?qū)⒃诘谒募径壤^續(xù)拖慢中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速，從而間接施壓消費(fèi)者的可支配收入，為中國(guó)金飾需求前景蒙上陰影。

此外，自9月下旬以來，限電政策已經(jīng)影響到深圳工廠的金飾產(chǎn)量，如果持續(xù)該政策到第4季度，中國(guó)的金飾供應(yīng)將會(huì)受到更大限制。鑒于上述因素，我們對(duì)未來幾個(gè)月中國(guó)的金飾需求保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

黃金ETF

截至2021年第三季度末，中國(guó)黃金ETF整體持倉(cāng)為72噸（41億美元，267億元人民幣），當(dāng)季流入量為3.2噸（1.0億美元，7.3億元人民幣）。中國(guó)投資者對(duì)黃金ETF的興趣主要來自兩個(gè)方面。首先，本季度股市動(dòng)蕩，導(dǎo)致投資者的避險(xiǎn)需求上升：三季度滬深300股指波動(dòng)較大，且跌幅達(dá)7%，這是自2020年一季度新冠疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)造成重創(chuàng)以來的最大季度跌幅。第二，我們認(rèn)為第三季度的金價(jià)調(diào)整促使部分投資者加大了配置黃金ETF的力度，也有投資者逢低入場(chǎng)，或許是本季度中國(guó)黃金ETF流入量提升的另一個(gè)因素。 

金條和金幣

2021年第三季度中國(guó)的金條和金幣銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁，總量達(dá)65噸，同比上升12%。首先，本季度較低且相對(duì)穩(wěn)定的金價(jià)不僅刺激了金飾消費(fèi)，也為金條和金幣帶來良好的銷售–長(zhǎng)期投資者抓住價(jià)格下跌時(shí)機(jī)購(gòu)入實(shí)物黃金。此外，隨著紙黃金交易和上海黃金交易所的部分黃金合約個(gè)人交易代理業(yè)務(wù)的逐漸退出，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行貴金屬業(yè)務(wù)的重心轉(zhuǎn)向包括實(shí)物黃金銷售在內(nèi)的其他黃金業(yè)務(wù)。三季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)遭遇的挑戰(zhàn)也可能令部分投資者轉(zhuǎn)向?qū)嵨稂S金等具有保值且與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較低的資產(chǎn)。 

展望未來，黃金投資需求在第四季度或?qū)⒕S持強(qiáng)勁勢(shì)頭。我們認(rèn)為，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨壓力加劇的情況下，雖然投資者對(duì)于實(shí)物黃金作為一種長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄的需求或在一定程度上可能因收入的下降而被削弱，但作為一種非人民幣的逆周期性資產(chǎn)，金條金幣等黃金投資產(chǎn)品對(duì)中國(guó)投資者的吸引力有望上升。此外，隨著其他黃金交易業(yè)務(wù)的暫停，預(yù)計(jì)中國(guó)的商業(yè)銀行將繼續(xù)著力銷售實(shí)物黃金投資產(chǎn)品。 

隨著需求的上升，國(guó)內(nèi)黃金進(jìn)口也出現(xiàn)了顯著的回升。第三季度我國(guó)黃金進(jìn)口（7108項(xiàng)下）總量達(dá)228噸，不僅同比有300%的顯著漲幅，相較2019年第三季度也有23%的同比增長(zhǎng)。這背后的基礎(chǔ)驅(qū)動(dòng)來自于國(guó)內(nèi)上升的黃金需求，這也令境內(nèi)外黃金價(jià)差在第三季度持續(xù)恢復(fù)，均值達(dá)6美元/盎司，與去年同期的-50美元/盎司大相徑庭。

世界黃金協(xié)會(huì)中國(guó)區(qū)CEO王立新先生的解讀

第三季度中國(guó)黃金需求整體展現(xiàn)出上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。金飾需求恢復(fù)至疫情前水平，主要得益于較低的金價(jià)以及新品種的涌現(xiàn)，例如相對(duì)厚重的古法金產(chǎn)品，這也使得古法金品類繼續(xù)占據(jù)中國(guó)金飾市場(chǎng)的中心舞臺(tái)。此外，硬足金產(chǎn)品也保持著穩(wěn)定的市場(chǎng)份額。

金價(jià)的調(diào)整不僅刺激了金飾消費(fèi)，也帶動(dòng)了金條和金幣的強(qiáng)勁需求。此外，結(jié)構(gòu)性因素也是推動(dòng)實(shí)物黃金銷售的重要因素，如國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生的避險(xiǎn)需求，以及商業(yè)銀行黃金業(yè)務(wù)重點(diǎn)向?qū)嵨稂S金傾斜等。與此同時(shí)，動(dòng)蕩的股市使不少投資者加大了配置黃金ETF的力度來分散風(fēng)險(xiǎn)，使得三季度國(guó)內(nèi)黃金ETF保持凈流入（3.2噸）。

展望未來，我們預(yù)計(jì)四季度國(guó)內(nèi)整體黃金需求將保持增勢(shì)。盡管經(jīng)濟(jì)放緩間接施壓可支配收入，但四季度是中國(guó)金飾消費(fèi)的傳統(tǒng)旺季，且新品種如古法金的更加普及，或許可以進(jìn)一步促進(jìn)克重高的金飾產(chǎn)品的銷售，我們對(duì)第四季度中國(guó)金飾需求持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。此外，黃金的抗風(fēng)險(xiǎn)屬性將持續(xù)顯現(xiàn)，金條金幣等產(chǎn)品將對(duì)黃金投資需求提供強(qiáng)有力的支撐。